调油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去(q莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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