文(wén)丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。考(kǎo)虑假可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思0000; line-height: 24px;'>可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示(shì)后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因此走款可能对(duì)银行(xíng)间流动性带来了一(yī)定的(de)压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月(yuè)资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)货币政策力度以及(jí)跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集(jí)中支出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基(jī)本面预期交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡(dàng)走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思